Análisis Semanal

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos finalizan la semana con subidas (Eurostoxx 50 1,4%) y (S&P 500 1,4%) donde el BCE bajaba los tipos de interés en 25 pbs tal y como se esperaba, aunque Lagarde no se comprometía a dar ningún guía en cuanto al ritmo de las siguientes actuaciones. Por su parte, en EE. UU., el dato de empleo sorprendía con una cifra de creaciones de empleo más alta de la esperada (272k vs 185ke) mientras que el desempleo quedaba ligeramente por encima de lo esperado (4,0% vs 3,9%e). Por sectores, por el lado positivo destacan los sectores de tecnología (+6,2%) y farma (+3,1%) mientras por el lado negativo destacaba energía (-3,2%). BCE: la autoridad monetaria bajaba los tipos de interés como se esperaba, en una decisión en la que no alcanzaba la unanimidad al tener un voto en contra, tras nueve meses de mantener las referencias sin cambios. De cara al futuro, sentencia que el enfoque continuará siendo data-dependent, sin comprometerse a dar ninguna guía en cuanto al ritmo ni el calendario de las siguientes actuaciones. Sorprendía que tras la revisión al alza de las perspectivas de inflación general y subyacente para el 2024 y 2025, llevase a cabo la bajada, argumentando que la política monetaria continúa siendo restrictiva, y se apoyaba en la mayor confianza de que la inflación en el 4T25 estará en niveles de mandato y en la moderación salarial futura. Lagarde admitía que en términos reales los tipos son ahora más restrictivos a los meses precedentes y que continuarán suavizando la demanda, manteniendo su determinación a estabilizar los precios. Macro Europa: semana en la que se publicaba que la actividad de las fábricas de la zona euro moderaba sustancialmente su ritmo de caída en mayo, cuando el PMI subía hasta los 47,3 puntos desde los 45,7 de abril, lo que representaba su mejor lectura en 14 meses. La confianza empresarial aumentaba, mientras que la caída en nuevos pedidos, exportaciones y actividad de compra se suavizaba en el mes. Además, la actividad empresarial crecía en mayo a su ritmo más rápido en un año, ya que el crecimiento del sector servicios, dominante en el bloque, superaba la contracción del sector manufacturero, en la que se mostraba una disminución de la presión sobre los precios. El índice compuesto de directores de compras subía a 52,2 en mayo desde el 51,7 de abril, su nivel más alto desde mayo de 2023. Aunque se situaba un poco por debajo de la estimación preliminar de 52,3. El PMI de servicios cedía ligeramente a 53,2 el mes pasado, desde el máximo de 11 meses de 53,3 registrado en abril, justo por debajo de la estimación preliminar de 53,3 puntos. Continuando con los precios de producción industrial, caían un -1% en términos mensuales, situando el retroceso de los costes de producción de la industria en un -5,7% interanual, lo que apunta a que los precios de los bienes deberán seguir favoreciendo la desinflación.   Macro EE.UU.: entre lo más destacado de la semana conocíamos que la actividad industrial se contraía por segundo mes consecutivo de acuerdo con el registro ISM (48,7 vs 49,6e vs 49,2ant) cuando el componente de nuevos pedidos caía al mayor ritmo en dos años (-3,7 a 45,4) y la lectura de empleo aumentaba por primera vez desde septiembre (51,1 vs 48,6ant). Por otro lado, el gasto en construcción volvía a caer en abril (-0,1%m/m vs -0,2%ant, aunque en términos anuales el incremento era del +10%a/a). A su vez, también conocíamos el dato final del PMI de Servicios, que arrojaba una lectura de fortaleza, manteniéndose en niveles de 54,8, gracias al componente de nuevos pedidos. En cuanto a las vacantes de empleo caían más de lo esperado en abril al menor nivel desde febrero 2021 (-296.000 a 8,059 Mill. vs 8,355e) y el ratio de vacante por persona desempleada continuaba moderando a 1,24x desde el máximo de 1,9x durante la era postpandemia (1,3x ant) en un signo de que la oferta y demanda del mercado laboral continua normalizándose. Las vacantes caían de forma generalizada entre todas las industrias, aunque todavía alguna reportaba incrementos (servicios profesionales, educación privada, comercio). No obstante, la encuesta no es alarmante, el ratio de renuncias se mantenía por sexto mes consecutivo en +2,2%, en mínimos de septiembre 2020, y los despido en el menor nivel de diciembre 2022 (1,52 Mill.). Por último, la una creación de empleo sorprende alcanzando las 270.000 frente a las esperadas de 175.000 (vs 175.000 ant), con la tasa de paro en el 4,0% y la media salarial aumentando hasta el 4,1%. Deuda: la rentabilidad de la deuda pública caía considerablemente durante la semana tras la debilidad del registro manufacturero del ISM en EE. UU. Así, la rentabilidad del core caía -12pb en EE. UU (+4,40%) y -7pb en Alemania (+2,57%). No obstante, a pesar de la caída semanal, los movimientos de las dos últimas jornadas han sido al alza, tanto por no dar guía en cuanto a timing y calendario de bajadas el BCE a pesar de bajar en 25pb las referencias oficiales, y por una creación de empleo más fuerte de la esperada en EE. UU en la jornada de hoy. Los diferenciales de crédito se mantenían estabilizados durante la semana (IG 52pb; HY 292pb). En mercado primario, el volumen de nuevas emisiones alcanzaba los 38.000 Mill. €, ligeramente por encima de la semana precedente, aunque el ritmo y volumen de emisiones bajaba desde el jueves considerablemente. Destacamos la emisión sostenible de la Junta de Andalucía de 500 Mill. € a 6 años short (4x) en la que tuvimos el privilegio de participar como bookrunners. En crédito, destacamos la emisión del AT1 del BBVA a par to +6,875% (750 Mill. € 1,53x) en financieros y la emisión de dos híbridos de Engie de 800 Mill. € PERPNC6 y de 1.000 Mill. € PERPNC9. Bancos Centrales-Canadá: durante la semana se realizaba la primera bajada de tipos entre los países del G-7, con una bajada de 25pb hasta el 4,75% que estaba ampliamente descontada. Así señalando una mayor confianza en un soft landing y que la inflación confluye hacia objetivo, dejaba ver más bajadas en el futuro. China-macro: datos mixtos en la balanza comercial de mayo. Por un lado, las exportaciones continúan manteniendo la fuerza vista en los últimos meses, y continúan creciendo de forma robusta a ritmos de 7,6% en mayo. En cambio, las importaciones han frenado de forma importante, así solo crecen un 1,8% en mayo vs el 8,4% en abril, en una nueva señal de la fragilidad de la demanda interna. China – EE.UU.: una semana más, las tensiones comerciales con EE.UU. continúan escalando. El nuevo frente viene del partido republicano de EE.UU., donde variaos senadores, están pidiendo que se prohíba la importación de baterías que se están utilizando en coches que venden fabricantes como Ford o Volkswagen. Tecnología-EE.UU.: ayer las agencias de competencia estadounidenses abrían sendas investigaciones sobre poder de mercado en inteligencia artificial a Nivida, Microsoft y OpenAI. La Comisión Federal de Comercio se centrará en la investigación del poder de mercado de Microsoft y OpenAI, mientras que el Departamento de Justicia se focalizará en Nvidia. Por el momento, no se mucho impacto por la investigación, que entendemos está en sus primeras fases y puede llevar tiempo. Francia: durante la semana S&P bajaba el rating de Francia un escalón de AA a AA-, por el deterioro de las finanzas públicas. Se trata de un movimiento esperado por el mercado, debido a la presión del déficit y al aumento de deuda pública. Petróleo: el Brent cierra la semana con una caída del -2,6% que le lleva hasta niveles de 79 $/b frente a los niveles de entre 82-84 $/b del mes de mayo, por efecto de la reunión de la OPEP+ del fin de semana. En esta reunión se extendieron los recortes oficiales hasta finales del 2025 pero los voluntarios únicamente tres meses hasta septiembre, abriéndose la posibilidad de una vuelta al mercado gradual de estos recortes voluntarios en octubre. Este factor ha pesado en el mercado en la semana, recuperando el jueves y viernes con afirmaciones por parte de la OPEP+ de que esta vuelta a la producción podría modularse en función de la marcha de la demanda. De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará en la reunión de la FED el próximo miércoles en la que el mercado no espera ninguna bajada. En cuanto a los datos macro, destacamos el PIB de Japón 1T, IPCs mayo China y EE. UU. y el dato de Producción Industrial de abril en la Zona Euro.

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Primera bajada de tipos de interés del BCE, 25 pbs tal y como se esperaba. · Bajada de 25 pbs del Banco de Canadá. Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Reunión de la FED, en la que no se espera ninguna bajada. · Datos macro: IPC EE. UU. mayo, IPC China mayo y Producción Industrial Z. Euro. Bonos, divisas y materias primas

 

 

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- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

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Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

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A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

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NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.