Asteko Analisia

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos acababan la semana con subidas (EuroStoxx 50 +1,6% y S&P500 +1,4%), continuando con la recuperación tras las fuertes caídas a principios de mes. Asimismo, las subidas vienen apoyadas por unas mayores expectativas de bajadas de tipos en septiembre por parte de la FED tras la publicación de las actas de su última reunión de julio y cuyo punto de inflexión continua presionando al dólar. Por sectores, en el lado positivo destacaban distribución (+4,8%) y automóviles, (+3,4%), mientras que, por el lado negativo destacaban petróleo (-2,2%) y telecomunicaciones (+0,3%). EE.UU.-macro:Durante la semana, conocíamos la primera de las dos revisiones anuales que realiza el Departamento de Trabajo a la serie de creación de empleo. Como se temía, se estaba sobreestimando la creación de empleo, y se revisaba la creación de empleo entre abril 2023 y marzo 2024 en 818.000 empleos, un 0,5% menos de creación. Se trata de la mayor revisión de la serie desde marzo de 2009. Si bien la magnitud de esta revisión no sorprendía, daba una visión de un mercado laboral menos fuerte del que se pensaba y puede justificar el punto de inflexión de la FED. También se señala que la "debilidad" arrojada por el repunte de la tasa de paro puede estar "sobre estimada" y que el paro real sea menor. Por otro lado, la actividad empresarial caía a un mínimo de 4 meses en agosto, y las empresas continuaban luchando para trasladar los precios más altos a los consumidores, lo que aumenta la probabilidad de que la inflación se mantenga en una tendencia a la baja en los próximos meses. El PMI compuesto bajaba ligeramente a 54,1 este mes vs de 54.3 en julio. El PMI preliminar del sector manufacturero caía a un mínimo de 8 meses, bajando a 48,0 este mes desde 49,6 en julio. El PMI preliminar de servicios subía a 55,2 desde 55,0 en julio, desafiando las expectativas de una caída a una lectura de 54,0. Para terminar, las peticiones de subsidio por desempleo alcanzaban la semana pasada un total de 232.000 solicitudes, esto es una subida de 4.000 demandantes, lo que supone el primer repunte del desempleo semanal en el mes de agosto. Macro Europa: Semana sin grandes datos macroeconómicos en la que se conocía que el IPC aumentaba hasta el 2,6% en julio, tal como esperaba el mercado, tras un aumento del 2,5% en junio. La inflación subyacente se mantenía en el 2,9% en julio, al mismo nivel que lo esperado. Por otro lado, conocíamos que el PMI del sector servicios aumentaba desde 51,9 hasta 53,3, por encima del 51,7 esperado mientras que el PMI manufacturero descendía desde 45,8 hasta 45,6, ligeramente más bajo que el 45,7 esperado. En cuanto a los precios a la producción alemana se mantenía constante en el 0,2%, al mismo nivel que lo esperado. Reserva Federal: las actas de la reunión de julio dejan fuera de dudas al mercado de que la FED bajará tipos en septiembre, tal y como adelantaba Powell en la rueda de prensa tras la reunión. Las actas muestran un fuerte apoyo a iniciar las bajadas en septiembre si los datos siguen mostrando relajación en tensiones inflacionistas, e incluso parte del Comité defendía empezar a bajar en julio. Con toda la publicación de actas tenía escaso impacto en el mercado, que ya descuenta esa primera bajada en septiembre, y se debate entre si será más agresiva o únicamente de 50pb. Nosotros vemos bajadas prudentes, dados los niveles de inflación y de resiliencia, sólo un dato muy preocupante de empleo justificaría un movimiento más agresivo. Ahora escucharemos a Powell mañana en Jackson Hole para ver el diagnóstico que realiza el presidente. Geopolítica: el Secretario de Estado Blinken viajaba esta semana a Oriente Medio sin conseguir un compromiso de las dos partes en el acuerdo de alto al fuego en Gaza aunque no tira la toalla y sigue presionando a Netanyahu para que acepte las condiciones. Por su parte, Irán ha advertido que su respuesta contra Israel por el ataque al líder de Hamas en Teherán puede no ser inmediata, respuesta que sigue alertando de los riesgos de una extensión regional del conflicto. China: el mercado recapitula los datos conocidos del segundo trimestre y eleva las demandas de nuevos estímulos para alcanzar los objetivos económicos y evitar un enfriamiento mayor. Se apunta a octubre como la fecha donde se pueden dar los anuncios, tal y como hiciera el año pasado cuando elevaba los objetivos de déficit del 3% al 3,8%. Ante las dudas del impacto de la forma tradicional de tirar de la inversión en infraestructuras, y los riesgos con Occidente de las últimas inyecciones en política industrial, se baraja un estímulo más directo sobre el consumo. Por otro lado, China mantenía los tipos de interés sin cambios, en línea con lo esperado. EE.UU.-política: mientras continúa la convención demócrata que coronará a Kamala Harris oficialmente como la candidata de este partido a las elecciones del próximo 6 de noviembre, el mercado empieza a ver los impactos que puede tener una victoria demócrata. En estos momentos tenemos un mercado más focalizado en macro y en Powell, pero en la medida que se acerque la cita electoral, este será un driver del mercado a tener en cuenta. Banco de Japón: mañana viernes comparecerá el gobernador Ueda en el Parlamento nipón para explicar la decisión de subida de tipos de julio que desencadeno la fuerte subida del yen y la consecuente debacle en los mercados. En la "normalización" ayudaron las declaraciones del vicegobernador poniendo freno a nuevas subidas de tipos. Ahora con más calma, el mercado teme que podamos tener una nueva modulación de la comunicación y que Ueda vuelva a hablar de normalización de tipos. Petróleo: el brent cerraba la semana en 77,3$/b tras una semana con caídas afectado por contrarrestaran un cúmulo de datos económicos débiles de las dos mayores economías del mundo, EE. UU. y China, el jueves frenaba su caída, con las expectativas de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal en septiembre. Asimismo, ayudaba la caída de inventarios en EE. UU.. De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará en los datos de inflación tanto en EE.UU. como en Europa con la publicación del IPC armonizado de la zona euro de agosto así como el dato de PCE de julio. Asimismo, seguiremos atentos a la evolución del conflicto geopolítico en Gaza.

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Publicación de actas de la reunión de la FED de julio apoyando el inicio de bajadas en septiembre · IPC armonizado Zona Euro en línea con lo esperado · En Oriente Medio las negociaciones de alto al fuego continúan sin éxito Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Evolución de los conflictos geopolíticos · Datos macro: IPC armonizado Zona Euro Agosto, PCE julio, PIB 2º trimestre EE.UU. Bonos, divisas y materias primas

 

 

 

 

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Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).

NORBOLSA, S.V., SAU, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta sufrida como consecuencia de la utilización de la información contenida en nuestros informes.

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A 21 de junio de 2024, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 82% de recomendaciones de Compra, un 18% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 85% en el caso de las recomendaciones de compras, un 15% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.

NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Tipo de servicio	Empresas
Entidad Colocadora de Pagarés	Tubacex S.A.; Euskaltel S.A.; Pikolin S.L.; Vocento S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; El Corte Inglés S.A.; Aedas Homes S.A.; Global Dominion Access S.A.; Grupo Tradebe Medioambiente, S.L.; Vidrala, S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Acciona Financiación Filiales, S.A.U.; Cobra Instalaciones y Servicios, S.A.; CIE Automotive S.A.; Metrovacesa S.A.; Arteche S.A.; Barceló Corporación Empresarial, S.A; Acciona Energía Financiación Filiales, S.A. Unipersonal; Premier España, S.A.U.; Mota-Engil, SGPS, S.A.; Elecnor S.A., FCC S.A.; Holaluz-Clidom S.A.; Masmovil S.A.U.; Ulma, FCC Medio Ambiente S.A.U., , Sacyr S.A.; Ence Energía y Celulosa, S.A.;Atlantica Sustainable Infrastructure PLC, Opdenergy Holding, S.A, Eroski Sociedad Cooperativa; Ferrovial, S.E., Abertis Infraestructuras, S.A.
Entidad Colocadora de Bonos	Audasa, FFC, S.A., Eroski Sociedad Coopertativa
Asesor Registrado de Pagarés	Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Vidrala, S.A.; Metrovacesa S.A., Eroski Sociedad Cooperativa
Agente de Pagos Pagarés	Global Dominion Access S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U., Eroski Sociedad Cooperativa
Arranger Pagarés	Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Metrovacesa S.A.; Vidrala, S.A.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Eroski Sociedad Cooperativa
Proveedor de liquidez	Tubos Reunidos S.A.; Arteche, S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A. - CAF
Gestión de programas de recompra	Global Dominion Access S.A.; Vidrala, S.A., Faes Farma, S.A.
Banco Agente de Dividendo Flexible	Iberdrola, S.A., Viscofan, S.A.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.